На рынке искусственного интеллекта усиливается тревога из-за модели, при которой крупнейшие технологические компании сначала вкладывают деньги в ИИ-стартапы, а затем получают их обратно в виде платежей за облачные мощности.
В центре внимания оказались OpenAI и Anthropic. Новые данные указывают, что эти две компании связаны более чем с половиной почти $2 трлн будущей облачной выручки, которую держат в отчетности Microsoft, Oracle, Alphabet и Amazon.
Схема выглядит просто, но для рынка она становится все более чувствительной. Техгигант инвестирует миллиарды в ИИ-компанию, а та направляет значительную часть средств на покупку вычислительной инфраструктуры у того же партнера. В итоге стартап получает финансирование, облачный провайдер показывает спрос, а инвесторы видят рост выручки.
Самый заметный пример связан с Microsoft и OpenAI. Microsoft вложила в OpenAI около $13 млрд, причем значительная часть поддержки была связана с Azure-кредитами. Эти мощности OpenAI использовала для разработки и запуска своих моделей, а Microsoft получила облачную выручку от того же клиента, которого сама же профинансировала.
Расходы OpenAI на облако уже превышают $60 млрд в год, тогда как выручка компании оценивается примерно в $25 млрд. То есть затраты на серверы более чем вдвое выше доходов. В обычном бизнесе такой разрыв выглядел бы тревожным сигналом, но в ИИ-секторе его пока воспринимают как плату за быстрый рост.
Похожая ситуация складывается у Anthropic и Amazon. За девять месяцев Anthropic потратила около $2,66 млрд на Amazon Web Services. Эта сумма была примерно сопоставима с ее выручкой за тот же период, поэтому большая часть поступлений фактически уходила обратно к облачному партнеру.
Отдельный вопрос — бумажная переоценка долей. В первом квартале 2026 года Alphabet показала прибыль $62,6 млрд, из которых $28,7 млрд были связаны с ростом стоимости доли в Anthropic. Amazon за тот же период заработала $30,3 млрд, а вклад переоценки Anthropic составил $16,8 млрд.
При этом денежные показатели Amazon выглядели заметно слабее: свободный денежный поток упал на 95%, до $1,2 млрд. Одновременно компания вложила $44,2 млрд в физические дата-центры. Это хорошо показывает разрыв между бухгалтерской прибылью и реальными затратами на землю, чипы, электроэнергию, охлаждение, сети, здания и персонал.
Риски концентрации тоже растут. У Microsoft 49% из $627 млрд будущего портфеля заказов зависит от OpenAI. У Oracle зависимость еще выше: 54% из $553 млрд будущего пайплайна приходится только на OpenAI.
Ситуацию уже сравнивают с началом 2000-х, когда Global Crossing и Qwest Communications обменивались равными объемами пропускной способности сетей и записывали такие сделки как продажи. Тогда Qwest лишилась $1,4 млрд фиктивной выручки, а Global Crossing обанкротилась.
Для инвесторов главный риск в том, что рынок может переоценивать устойчивость ИИ-доходов — особенно если часть спроса держится не на внешних клиентах, а на связке «инвестиции — облачные расходы — новая выручка». Сейчас 10 крупнейших акций США уже занимают 41% индекса S&P 500, что на 14 процентных пунктов выше пика доткомов 2000 года. Около 35 центов из каждого доллара в индексе идет в Magnificent Seven, а почти 50 центов — в бумаги, связанные с ИИ.
По данным источника: Cryptopolitan
Подписывайся на наш телеграм канал для максимально оперативных новостей! https://t.me/bitcor_media